当美国共和党议员首次起草他们所谓的"一揽子美丽法案"时，据我所知，美国总统特朗普的一些顾问在内部会议上将其简称为"BBB"计划。
未来的历史学家可能会对这种讽刺会心一笑——或者说特朗普缺乏自知之明。"BBB"毕竟是信用评级机构用来标示投资级资产最低门槛的标签，再往下一级就是违约风险上升的"垃圾级"。
对许多投资者而言，这项将在未来十年增加超过3万亿美元债务的"BBB"法案标志着一个危险的财政转折点——特别是在穆迪刚刚剥夺美国的AAA评级之后。
问题不仅在于国会预算办公室预计债务与GDP之比将在未来十年从98%升至创纪录的125%。也不仅在于穆迪预测财政赤字将从去年的6.4%升至2035年的近9%。
更令人担忧的是，债务利息支出去年已达8800亿美元，超过了医疗保险和军费开支。历史学家尼尔·弗格森指出："任何大国如果在偿债上的支出超过国防开支，就可能失去大国地位。"
更糟的是，这8800亿美元几乎肯定会膨胀。多数国债是在利率较低时发行的。但现在10年期和30年期利率已分别升至4.5%和5%以上。除非财政部长斯科特·贝森特能削减债务或降低市场利率，否则这可能形成恶性循环。
他能做到吗？
他的团队坚持认为可以，理由有三。首先，他们相信美国可以通过经济增长摆脱债务：白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特预测，减税和放松管制将推动今年晚些时候的经济增速"远超"3%。
此外，他们认为削减支出和关税等政策带来的收入将减少债务（有人告诉我，可能还会对入境外资征税）。
最后，他们坚称全球对美元资产的信心仍然很高，正如贝森特的副手迈克尔·福尔肯德本周所说："全球债券资金流依然强劲，美国国债市场参与度很高。"
或许如此。上周数据显示，3月份非美国投资者持有的美国国债确实达到创纪录的9万亿美元，同比增长近12%。但那是在特朗普4月初发动关税冲击之前，更不用说这项新法案了。
周三，160亿美元的20年期国债拍卖需求疲软，促使一些投资者担忧市场情绪正在转变。
到目前为止，这种变化似乎还不明显，4.5%的10年期收益率按历史标准来看并不惊人。但如果深入观察市场内部，至少还有五个微妙但令人担忧的变化。
其一，长期收益率近期持续攀升，尽管经济数据疲软。"这很奇怪，"布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯表示，他认为这表明利率上升不能仅归因于增长预期。
其二，通胀挂钩债券的收益率保持平稳，尽管名义收益率上升，这表明通胀预期也不是主要原因。
其三，美国国债的所谓期限溢价——持有长期债务而非短期债务风险的理论计算值——也在持续上升，而且涨幅超过欧洲。布鲁克斯指出，这提供了"财政风险溢价可能正在形成的一个迹象"。
其四，外国对美国国债的需求正在变化。这凸显了可能快速撤离的对冲基金日益增长的影响力。
最后，阿波罗的托尔斯滕·斯洛克指出，30年期国债拍卖中外国买家比例（以"间接"买家衡量）最近降至60%以下，而此前为70%。这也暗示全球投资者的不安情绪正在上升。
我要强调，这五个变化不一定预示全面危机；美国仍保留着其过度特权。贝森特有多种工具应对债券波动，如果真的爆发危机，包括债务回购或推动银行充当做市商的监管改革。
但关键点是：随着财政担忧加剧，市场的构造板块正在移动；实际上，一些投资者已准备好迎接10年期收益率达到5%。由于贝森特很快将面临新一轮债务上限危机——并且必须在未来一年出售超过9万亿美元债务——不安情绪可能升级。
因此，特朗普这项巨型法案上的"BBB"标签可能很快就会显得一点也不好笑。这个糟糕故事中唯一的希望是：如果说有什么能遏制特朗普更狂野的本能，可能就是这些不断上升的债券收益率。让我们拭目以待。