预算有点吓人
随着贸易战的喧嚣逐渐平息——尽管幅度很小——美国预算和赤字问题在头版获得了更多空间。来自华盛顿的关于预算谈判、白宫意外提案以及债务上限问题上党派分歧的新闻越来越多。市场正在注意到这一点。5年期国债的一年期信用违约互换成本，即对冲美国主权违约所需的价格，正在快速上涨。目前已接近过去债务边缘政策时期的水平。图表来自Alphaville：
美国国债收益率在过去三周有所下降，但所有变化都是由实际利率下降（可能预示着增长预期降低）推动的。大多数期限溢价指标（投资者持有较长期限所需的额外收益率）相对于近期历史仍然较高。投资者并不喜欢久期风险：
美国主权债务近期违约的可能性当然非常低。信用违约互换和期限溢价告诉您的是，财政边缘政策和党派愚蠢行为（伴随非常愚蠢错误的可能性）的风险正在上升。
自1月债务上限暂停到期以来，财政部一直在减少其在美联储的现金余额——财政部总账户。目前为5830亿美元，距离资金耗尽的"X日期"还有一段时间；财政部表示X日期将在8月的某个时候，但这只是一个估计。如果真的耗尽资金，美国政府将采取"非常措施"避免违约：财政部将暂停或赎回各种投资，并开始动用其他资金池，如外汇稳定基金，以保持偿付能力。希望我们不必沦落到那一步。
与此同时，特朗普似乎决心削弱国税局，这让一些人担心今年税收可能会低于预期——使我们更快到达X日期。四月份（大多数美国公民缴纳所得税的时间）的收入通常占年度收入的20%。这使其成为衡量收入前景的良好月份。值得庆幸的是，两党政策中心的Shai Akabas表示收入强劲：
我们计算出[国税局]在4月份征收了9000亿美元，比2024年4月高出9%。我们还按周进行了分析...今年[1月至4月]的每周平均日收入与去年同期持平或更高。
但我们可能略低于国会预算办公室今年的估计，该机构预测美国将比2024财年多征收2450亿美元的税收收入。根据宾夕法尼亚大学沃顿预算模型的计算，收入略低于实现国会预算办公室预测所需的水平。这还包括由于关税提高和近期进口激增带来的海关收入增长。2025年第一季度，美国征收了220亿美元的海关收入，比2024年第一季度增长21%，比2023年第一季度增长18%。但与国会预算办公室预计的今年5.2万亿美元的总税收收入相比，这只是一个小数目。此外，如果我们假设这些进口是提前需求，那么这些额外收入应该会在未来几个季度消失：
未来几周，将会有各种关于我们距离X日期还有多长时间的估计。然而，这些估计只是估计：收入时断时续，目前尚不清楚国税局是否会继续良好运作。但投资者可以欣慰的是，目前税收收入看起来足够稳健。
(Reiter)
贪婪通胀真的存在过吗？
去年夏天，我们写了三篇文章讨论贪婪通胀的概念，我们将其描述为：
价格上涨是由更高的企业利润引起的，而不是企业将高投入成本转嫁给客户导致价格上涨，同时利润保持稳定。在疫情期间的通胀事件中，对企业指控的是它们利用价格冲击作为一种协调机制。在普遍价格上涨的氛围掩护下，企业将价格推高到比更昂贵的商品、劳动力等所要求的更高的水平。这以消费者为代价增加了利润。
既然通胀已经稳定了更长时间，我们想再审视一下这个问题。在2021-2023年通胀期间特别激进地推动价格上涨的公司，是否看到了持续较高的利润水平？或者，如果它们确实看到了利润的短暂增长，之后是否又还回去了？去年我们重点关注了食品和饮料行业，既因为该行业的许多公司报告了它们的定价行动，也因为美国家庭食品消费通胀尤为严重：
而在食品领域，我们最关注的是全球饼干和糖果制造商亿滋国际（Mondelez），因为在大型上市公司中，其定价最为激进。观察亿滋国际按销量/组合和价格细分的全球收入，发生了两件有趣的事情。一直在减速的价格上涨已经停止减速。而开始动摇的销量则变得更糟：
六年来，亿滋国际累计提价44%，平均每年略高于6%。这几乎占同期其总收入约40%增长的全部。
有趣的是，亿滋国际认为，即使在全球通胀环境温和得多的情况下（显然以销量为代价是可以接受的），它也可以激进地推动价格上涨。这与"贪婪通胀"利用高背景通胀作为无端涨价的掩护的观点相悖，至少在亿滋国际的案例中是这样。但我们之前注意到的一些情况仍然存在：激进的定价似乎在改善利润率方面作用相对较小（请注意，过去两个季度利润率的急剧下降似乎主要是由于可可价格高涨）：
价格上涨在多大程度上提高了亿滋国际的盈利能力？它是通过增加收入并保持利润率大致稳定（可可价格暴涨除外）来实现的。如您所见，经过一些延迟，这些更高的价格确实渗透到了经营现金流中，现在已经达到了比疫情前高出约五分之一的平台：
但问题是：自疫情以来，消费者价格指数也上涨了约五分之一。因此，亿滋国际采取了所有这些定价措施，只是为了保持利润在真实条件下大致相同。当然这是一种简化；亿滋国际是一家全球性公司，因此其利润必须考虑全球通胀，而不仅仅是美国通胀。更重要的是，在一家大公司中，总是有很多因素在起作用，而不仅仅是销量和定价。然而，基本观点仍然成立。在亿滋国际这一在通胀严重的行业中定价最为激进的公司的案例中，很难找到任何贪婪通胀的证据。
在其他地方有贪婪通胀的证据吗？或者我们可以将这一概念视为历史奇观而继续前进？